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多重夾擊下，妙可藍多陷入增長焦慮。

3月22日晚間妙可藍多(600882.SH)披露年報，公司2022年實現營業收入48.3億元，同比增長7.84%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.35億元；基本每股收益0.27元。盡管營收保持低增速，但凈利潤出現較大幅度下降。同時伴隨的還有短債激增及現金流的惡化。

自2016年借殼上市以來，妙可藍多業績增長迅猛。憑借“奶酪第一股”的品牌效應，以及蒙牛入股所帶來的全產業鏈資源優勢，妙可藍多迅速打開知名度，并做到市場占有率第一。然而，隨著市場競爭加劇、疫情影響、消費疲軟、原材料價格上漲等因素影響，妙可藍多的市場份額也遭到擠壓。與此同時，不斷攀升的營銷費用，也暴露出妙可藍多的增長焦慮。

增長失速、現金流惡化

3月22日，妙可藍多發布的2022年年度報告顯示，實現營業總收入48.3億元，同比增長7.84%；歸母凈利潤1.35億元，同比下降12.32%；扣非后凈利潤0.67億元，同比下降45.14%。

相較于2021年營收同比增長57.31%、凈利潤同比增長160.6%、扣非凈利潤同比增長173.72%的成績，很顯然，妙可藍多2022年業績增長失速了。

事實上，過去五年妙可藍多業績保持了一個較高的增長速度。2018-2021年，妙可藍多營收分別同比增長24.82%、42.32%、63.2%、57.31%；尤其是凈利潤，分別同比增長148.69%、80.72%、208.16%、160.6%。

歷年營收、凈利情況，來源：Wind數據

從單季度來看，去年第四季度，妙可藍多營收、凈利雙雙落入負增長。其中，營收同比下滑25.01%，是近19個季度以來首次出現負增長。歸母凈利潤則是延續了去年二季度以來的增長頹勢，同比下滑174.56%，虧損825.69萬元，是近15個季度以來首次曝出虧損。

就凈利潤下降原因，妙可藍多表示，主要為受交通物流不暢、原材料價格上漲、競爭加劇、消費疲軟等影響。

近年來，妙可藍多明確提出“聚焦奶酪業務”戰略，不斷收縮液態奶業務。報告期內，公司核心產品奶酪業務實現收入38.69億元，較上年同期增長16.01%。奶酪產品收入占公司主營業務收入比例為80.30%，同比增加5.68 個百分點。同期，貿易產品、液態奶板塊收入占比分別減少14.78%、18.86%。

年報中，妙可藍多坦言，隨著海外奶酪品牌大舉進軍中國、國內大型乳制品企業紛紛關注奶酪領域，奶酪市場競爭加劇，產品同質化嚴重。與此同時，消費者對于奶酪產品的了解程度加深，將會帶來市場細化程度的提高，對公司利潤與銷售額造成直接的壓力。

“公司不會主動發起價格戰，但在戰術上會根據情況積極應對。”總經理柴琇在3月23日舉行的業績說明會上透露，妙可藍多作為行業的頭部品牌，有責任維護價格的穩定。公司通過品牌和產品的價值輸出帶動企業發展，避免價格戰對公司持續健康發展帶來傷害。

除了增長失速外，同樣不太樂觀的還有現金流。

年報顯示，2022年公司經營活動產生的現金流量凈額由正轉負為-2.05億元，主要由于2022年前三個季度現金流持續為負。不過，現金流惡化的情況在第四季度有所好轉。

此外，鈦媒體App注意到，妙可藍多貨幣資金已難以覆蓋其短債規模。

Wind數據顯示，截至2022年末，公司持有貨幣資金13.58億元，而其持有的短期借款和一年內到期的非流動負債規模分別為13.56億元和0.23億元。相較于2021年，公司持有的短債激增而貨幣資金銳減。

有投資者詢問，公司現金流較為緊張，未來是否會有融資計劃。對此，公司財務總監蒯玉龍表示，“目前公司的現金流比較充裕，但結合未來公司發展方向也不排除進行融資的可能。”

成本、費用高企侵蝕毛利

財報顯示，2022年妙可藍多主營業務銷售毛利率為34.15%，同比減少4.04個百分點。其中，公司核心業務奶酪產品的毛利率由48.51%下滑到40.73%，同比減少7.78%。

妙可藍多對此表示，受交通物流不暢及國際大宗商品價格上漲影響，公司原輔材料和物流成本大幅上漲，公司奶酪板塊毛利率有所下滑。

從成本方面看，2022年妙可藍多營業成本為31.8億元，同比增長14.9%。其中，奶酪的營業成本大幅上升了33.54%

妙可藍多表示，公司奶酪產品的主要原料來自國際市場采購，國際大宗原料市場的價格波動直接影響產品利潤以及公司現金流。此外，若未來國際政治經濟形勢發生重大變化，或出現公司主要原材料來源地與我國發生貿易往來限制、關稅爭端等不利情況，也有可能造成公司主要原材料價格出現大幅波動、甚至供應受限的情況。

就如何應對原材料價格上漲問題，柴琇表示，2023年原材料價格較2022年第4季度有所回落，但仍處于較高位置。公司將通過更加細致的供應鏈管理，擴展更大范圍的采購來源、拓寬更多的供應商渠道，并通過套保、鎖匯等方式來應對供應商價格的上漲。未來隨著原材料采購的規模效應提升，價格可以爭取更大優惠。公司也會布局以國內奶源作為原料來生產奶酪，以期應對較為多變的國際供應形勢。

盡管毛利率能維持在30%以上，但是妙可藍多的凈利率水平極低。截至2022年，公司凈利率僅為3.54%，較2021年下降了0.79個百分點。而自上市以來，妙可藍多還創下過0.44%的凈利率。

究其原因，主要為過高的營銷費用，侵蝕掉了妙可藍多的毛利。

據悉，2022年妙可藍多的銷售費用達到12.19億元，同比增長5.21%，銷售費用占營業收入的比重為25.24%。而以往的銷售費用也是逐年大幅走高。數據顯示，2017年到2021年，銷售費用分別為1.23億、2.05億、3.6億、7.11億、11.59億；銷售費用占營業收入的比重依次為12.47%、16.74%、20.60%、24.96%、25.87%。

主營業務分析，來源：2022年報

妙可藍多披露，為搶占用戶心智，讓“奶酪就選妙可藍多”的品牌價值訴求深入人心，報告期內，公司繼續由明星代言，與央視、分眾等頭部媒體合作，保持品牌傳播聲量，打造第一品牌勢能。公司在春節檔、暑期檔等營銷旺季，結合金裝奶酪片、金裝奶酪棒等新品的推出，投放東方衛視等媒體，高頻觸達消費者，提升品牌形象。同時，公司加大數字媒體的投放，在微信、微博、小紅書、下廚房、抖音等多個平臺，進行多維度品牌營銷，與消費者積極互動，提高品牌認知。在保持品牌聲量的同時，公司在線下繼續加大終端陳列、營銷活動等方面的推廣力度。

上述營銷推廣行動的落實，必然需要真金白銀的投入。鈦媒體App注意到，在整體銷售費用中，妙可藍多的廣告宣傳推廣費用占比最高。2022年廣告宣傳推廣費用為8.22億元，占銷售費用的比例為67.42%。長期維持較高的營銷費用，或將給妙可藍多的經營管理帶來更大壓力。（本文首發鈦媒體App，作者 | 馬瓊）